Инфоурок / Обществознание / Конспекты / Финансовый менеджмент. Конспект лекции. ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА

Финансовый менеджмент. Конспект лекции. ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА

Курсы профессиональной переподготовки
124 курса

Выдаем дипломы установленного образца

Заочное обучение - на сайте «Инфоурок»
(в дипломе форма обучения не указывается)

Начало обучения: 22 ноября
(набор групп каждую неделю)

Лицензия на образовательную деятельность
(№5201 выдана ООО «Инфоурок» 20.05.2016)


Скидка 50%

от 13 800  6 900 руб. / 300 часов

от 17 800  8 900 руб. / 600 часов

Выберите квалификацию, которая должна быть указана в Вашем дипломе:
... и ещё 87 других квалификаций, которые Вы можете получить

Получите наградные документы сразу с 38 конкурсов за один орг.взнос: Подробнее ->>

библиотека
материалов

ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА


Эффект финансового рычага (первая концепция). Рациональная заемная политика

Финансовый рычаг совокупное воздействие на уровень прибыли за счет собственного капитала и заемного финансирования.

Возьмем два предприятия с одинаковым уровнем экономичес­кой рентабельности, например, 20 процентов. Единственное раз­личие между этими предприятиями состоит в том, что одно из них (А) не пользуется кредитами и не выпускает облигаций, а другое (Б) привлекает в той или иной форме заемные средства.

У предприятия А: актив — 1000 тыс. руб.; пассив — 1000 тыс. руб. собственных средств.

У предприятия Б: актив* — 1000 тыс. руб.; пассив — 500 тыс. руб. собственных средств и 500 тыс. руб. заемных средств (кредитов и зай­мов).

Нетто-результат эксплуатации инвестиций у обоих предприя­тий одинаковый: 200 тыс. руб.

Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеоб­разном «налоговом раю», то выходит, что предприятие А получа­ет 200 тыс. руб. исключительно благодаря эксплуатации собст­венных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность (отдача) собственных средств такого предприятия составит: 200 тыс. руб. : 1000 тыс. руб. х 100 = 20%. Предприятие Б из тех же самых 200 тыс. руб. должно сначала выплатить

hello_html_m3ff11683.png

проценты по задолженности, а также, возможно, понести дополнительные расходы, связанные со страхованием залога и т. п. При условной средней про­центной ставке 15 процентов эти финансовые издержки составят 75 тыс. руб. (15% от 500 тыс. руб.). Рентабельность собственных средств (РСС) предприятия Б будет, таким образом, равна

125 тыс. руб. : 500 тыс. руб. х 100 = 25%.


Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 20 про­центов налицо различная рентабельность собственных средств, по­лучаемая в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница в пять процентных пунктов и есть уровень эффекта финан­сового рычага (ЭФР).

Эффект финансового рычага это приращение к рентабель­ности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Действительно, у предприятия Б одна часть актива, принося­щего в целом 20 процентов, финансируется ресурсами, обходя­щимися в среднем в 15 процентов. Рентабельность собственных средств при этом возрастает и, просим заметить, речь идет имен­но о собственных средствах, использование которых связано не с финансовыми издержками (банковский процент), а с риском, ха­рактерным для любого акционерного общества, общества с огра­ниченной ответственностью... словом, предприятия любой орга­низационно-правовой формы, кроме индивидуального. Это так называемый акционерный риск: не удовлетворенные успехами предприятия и недополучающие желаемых дивидендов акционе­ры могут потребовать смены администрации, не исключены и бо­лее жестокие последствия. Нельзя ли как-нибудь компенсировать этот риск, чтобы сохранять ровные отношения с инвесторами? Проницательный Читатель уже, наверное, предвидит ответ на этот вопрос.

Введем в расчеты налогообложение прибыли по условной став­ке одна треть (см. таблицу 1).

hello_html_2f07b44f.png

По логике вещей, должны получиться принципиально такие же результаты, как и при расчетах для «налогового рая», ведь и проценты за кредит, и налоги составляют обязательные изъятия (платежи) из наработанного предприятием экономического эф­фекта.

Видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собствен­ных средств на 3,3 процентного пункта выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. На­логообложение «срезало» эффект финансового рычага на одну треть, т.е. на единицу минус ставка налогообложения прибыли. Думается, пора сделать предварительные выводы.

1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями эконо­мической рентабельности: РСС* = 2/3 ЭР.

2.Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финан­сового рычага:

РСС = 2/3 ЭР + ЭФР.



* Здесь и далее будем под РСС подразумевать теперь чистую рентабель­ность собственных средств. Если выплачивать всю чистую прибыль ди­видендами, не оставляя ни копейки нераспределенной чистой прибыли, то уровень РСС совпадет с уровнем дивиденда.


Встает вопрос как рассчитать и реализовать эффект финансового рычага таким образом, чтобы добрать теряемую из-за налогообложения треть экономической рентабельности активов, или даже «пере­компенсировать» налоговые изъятия приростом собственных средств? Для решения этого, а также целого ряда других вопросов надо рассмотреть механизм действия финансового рычага. Нетрудно заметить, что этот эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств — средней расчетной ставкой процента (СРСП). Иными словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило по крайней мере для упла­ты процентов за кредит.

hello_html_2f5ae638.png


Это самая употребительная на практике формула вычисления средней цены, в которую обходятся предприятию заёмные средства.


hello_html_m20cf4b65.pnghello_html_m576a1f04.gifhello_html_m576a1f04.gifhello_html_m576a1f04.gif

hello_html_13d10842.gifhello_html_1e6b923a.gifhello_html_3d5cf2a7.gifhello_html_1a7712d6.gif


hello_html_mbe0f14a.gifhello_html_43076947.gif





Где:

ЭР – экономическая рентабельность


ЭР= балансовая прибыль + проценты за кредиты, отнесённые на себестоимость х 100%

активы предприятия







СРСП – средняя расчётная ставка прцента;

ЗС – заёмные средства;

СС – собственные средства


Этот способ открывает перед нами широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допус­тимых условий кредитования, а в сочетании с формулой РСС = = 2/3 ЭР + ЭФР — и по облегчению налогового бремени для предприятия. Выведет нас эта формула и на мысли о целесо­образности приобретения акций предприятия с теми или иными значениями дифференциала, плеча финансового рычага и уровня эффекта финансового рычага в целом.

Но для реализации всех этих заманчивых возможностей нам необходимо уточнить еще несколько вопросов. Начнем с осозна­ния глубокого противоречия и неразрывной связи между диффе­ренциалом и плечом финансового рычага. При наращивании за­емных средств финансовые издержки по «обслуживанию долга», как правило, утяжеляют среднюю расчетную ставку процента и это (при данном уровне экономической рентабельности активов) ведет к сокращению дифференциала.


ДВА ВАЖНЕЙШИХ ПРАВИЛА

1. Если новое заимствование приносит предприятию уве­личение уровня эффекта финансового рычага, то такое за­имствование выгодно. Но при этом необходимо внима­тельнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» кредита.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

ГЛАВНЫЙ ВЫВОД

Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулиро­вать его в зависимости от дифференциала.

Задавая себе вопрос: превысит ли отдача ЗС их «цену», мы втор­гаемся в область прогнозирования результатов финансово-хозяй­ственной деятельности предприятия. Но финансист прекрасно понимает, что будущее фирмы основано на ее настоящем. Даже если сегодня соотношение ЗС и СС благоприятно для предприя­тия, это не снимает беспокойства по поводу завтрашнего уровня ЭР и величины ставки процента, а, следовательно, и значения дифференциала. Таким образом, сама по себе задолженность — не благо и не зло. Задолженность — это и акселератор развития предприятия, и акселератор риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои зада­чи. При этом проблема для финансового менеджера не в том, что­бы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала (ЭР — СРСП).

Дифференциал не должен быть отрицательным! Это важно и для банкира: клиент с отрицательным дифференциалом — явно кан­дидат в «черную картотеку».

Не будем, однако, прямолинейными. В отдельные периоды жизни предприятия бывает целесообразно сначала прибегнуть к мощному воздействию на финансовый рычаг, а затем ослабить его; в других случаях следует соблюдать умеренность в наращи­вании заемных средств.

Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30 - 50 процентам, т. е. что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети — половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда эффект финансо­вого рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственными средствами достойную отдачу.



hello_html_5e4c40ca.gif




Эффект финансового рычага (вторая концепция). Финансовый риск

(американская школа финансового менеджмента)


I.

СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ ФИН.РЫЧАГА

балансовая прибыль + проценты за кредиты, отнесённые на себестоимость

балансовая прибыль


=




II.

СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ ФИН.РЫЧАГА

1 + проценты за кредиты, отнесённые на себестоимость

балансовая прибыль


=




Отсюда вывод: чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.


Если заемные средства не привлекаются, то сила воздействия финансового рычага равна единице — это случай предприятия А. Для предприятия Б:


СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ = 200 тыс. руб. = 1, 6

ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА 200 тыс. руб. - 75 тыс. руб.


Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием:

1. Возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира.

2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.


5


Самые низкие цены на курсы переподготовки

Специально для учителей, воспитателей и других работников системы образования действуют 50% скидки при обучении на курсах профессиональной переподготовки.

После окончания обучения выдаётся диплом о профессиональной переподготовке установленного образца с присвоением квалификации (признаётся при прохождении аттестации по всей России).

Обучение проходит заочно прямо на сайте проекта "Инфоурок", но в дипломе форма обучения не указывается.

Начало обучения ближайшей группы: 22 ноября. Оплата возможна в беспроцентную рассрочку (10% в начале обучения и 90% в конце обучения)!

Подайте заявку на интересующий Вас курс сейчас: https://infourok.ru


Общая информация

Номер материала: ДБ-198052
Курсы профессиональной переподготовки
124 курса

Выдаем дипломы установленного образца

Заочное обучение - на сайте «Инфоурок»
(в дипломе форма обучения не указывается)

Начало обучения: 22 ноября
(набор групп каждую неделю)

Лицензия на образовательную деятельность
(№5201 выдана ООО «Инфоурок» 20.05.2016)


Скидка 50%

от 13 800  6 900 руб. / 300 часов

от 17 800  8 900 руб. / 600 часов

Выберите квалификацию, которая должна быть указана в Вашем дипломе:
... и ещё 87 других квалификаций, которые Вы можете получить

Похожие материалы

Получите наградные документы сразу с 38 конкурсов за один орг.взнос: Подробнее ->>