Финансовый менеджмент. Конспект лекции. Финансовый рычаг (финансовый леведридж)

Финансовый рычаг (леверидж) – это потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов: варьированием соотношения собственных и заемных средств для оптимизации процентных выплат.

Производственно-финансовый рычаг (леверидж) – это обобщающая категория, которая описывает взаимосвязь выручки, расходов производственного характера и чистой прибыли.

Выручка от реализации

(за минусом НДС и акцизов) (стр. 010)

                                      минус

Себестоимость

Производ-                                реализованной продукции

ственный                                    (не включая финансовые расходы)               

леверидж                      плюс

Сальдо внереализационных

                                                  и операционных

                                       доходов  и   Расходов        Производственно-                                                                                                                           Прибыль до выплаты процентов                        финансовый

                                            и налогов (балансовая)                                          леверидж

                                    минус

                                           Проценты по долгосрочным

                                            кредитам, ссудам, займам

                                    равно

Прибыль до налогообложения (стр. 140)

                                    минус

Налог на прибыль (стр. 150)

Финансовый             равно

  леверидж                       Чистая прибыль (стр. 140 – стр. 150)

 

Рисунок  4.10.1. – Влияние на прибыль производственных и финансовых факторов

Действие механизма операционного рычага основано на том, что наличие в составе операционных затратах любой суммы постоянных их видов приводит к тому, что при изменении объема реализации продукции сумма операционной прибыли всегда изменяется еще более высокими темпами. Однако степень такой чувствительности операционной прибыли к изменению объема реализации продукции неоднозначна на предприятиях, имеющих различное соотношение постоянных и переменных операционных затрат. Чем выше удельный вес постоянных издержек в общей сумме операционных затрат предприятия, тем в большей степени чувствительна сумма операционной прибыли к темпам изменения объема реализации продукции.

Принципиальная формула для расчета эффекта операционного рычага ОР имеет вид:

                                 D Прибыль/Прибыль

ОР = -----------------------------,                                     (4.10.1.)

                                              D Q / Q

где D Прибыль / Прибыль – темп прироста прибыли до выплаты процентов и налогов, в %;

  D Q / Q – темп прироста физического объема реализации продукции, в %.

Путем несложных преобразований формулы ее можно привести к более простому в вычислительном плане виду:

                                              Валовая маржа

                                     ОР = --------------------                                          (4.10.2.)

                                                    Прибыль

Экономический смысл эффекта операционного рычага -  показать степень чувствительности прибыли предприятия к изменению объема производства. Т.е., для предприятия с высоким уровнем операционного рычага незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли. Значение этого показателя не является постоянным для каждого предприятия и зависит от базового уровня объема производства, от которого идет отсчет. В частности, наибольшие значения показатель имеет в случаях, когда изменение объема производства происходит с уровней, незначительно превышающих критический объем продаж - в этом случае даже незначительное изменение объема производства приводит к существенному относительному изменению прибыли; причина состоит в том, что базовое значение прибыли в этом случае близко к нулю. В критической точке рычаг бесконечен.

Более высокое значение этого показателя обычно характерно для предприятий, с относительно более высоким уровнем технической оснащенности, поскольку, чем больше стоимость основных средств, тем больше постоянные затраты. А чем выше уровень условно-постоянных расходов по отношению к уровню переменных расходов, тем выше уровень операционного рычага. Таким образом, предприятие, повышающее свой технический уровень с целью снижения удельных переменных расходов, одновременно увеличивает и свой уровень производственного левериджа.

Когда выручка от реализации снижается, сила воздействия операционного рычага возрастает. Каждый процент снижения выручки дает тогда все больший и больший процент снижения прибыли. Так проявляет себя операционный (производственный) риск, сопряженный с операционным рычагом.

При возрастании же выручки от реализации, если критическая точка уже пройдена, сила воздействия операционного рычага убывает, поскольку снижается доля постоянных затрат в их общей сумме. Но при скачке постоянных затрат, диктуемом интересами дальнейшего наращивания выручки или другими обстоятельствами, предприятию приходится проходить новый порог рентабельности. На небольшом удалении от порога рентабельности сила воздействия операционного рычага будет максимальна, а затем вновь начнет убывать, и так вплоть до нового скачка постоянных затрат с преодолением нового порога рентабельности.

Этот механизм используется для:

1.     планирования платежей по налогу на прибыль, в частности, авансовых;

2.     выработки деталей коммерческой политики предприятия. При пессимистических прогнозах динамики выручки от реализации нельзя раздувать постоянные затраты, так как потеря прибыли от каждого процента потери выручки может оказаться многократно большей из-за слишком сильного эффекта операционного рычага. Вместе с тем, если прогноз выручки благоприятен, можно позволить себе отказаться от режима жесткой экономии на постоянных затратах, ибо предприятие с большей их долей будет получать больший прирост прибыли.

4.11. Управление прибылью через механизм финансового рычага

(«вторая концепция»)

По аналогии с операционным рычагом уровень финансового рычага измеряется показателем, характеризующим относительное изменение чистой прибыли при изменении прибыли:

                                 DПрибыль чистая / Прибыль чистая

                      ФР = ----------------------------------------------,                        (4.11.1)

                                           D Прибыль / Прибыль

где DПрибыль чистая / Прибыль чистая - темп изменения чистой прибыли (в процентах),

       D Прибыль / Прибыль - темп изменения балансовой прибыли (в процентах).

Эту формулу можно преобразовать в более удобный в вычислительном плане вид.

                                              Прибыль

ФР = ----------------------------                                        (4.11.2.)

                                        Прибыль – Проценты

Коэффициент ФР имеет весьма наглядную интерпретацию - он показывает, во сколько раз балансовая прибыль превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплаченная по ним сумма процентов, тем выше уровень финансового левериджа. Таким образом, повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств при прочих равных условиях приводит к возрастанию уровня финансового левериджа.

Эффект финансового левериджа состоит в том, что чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой прибылью и прибылью - незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли. Пространственные сравнения уровней финансового левериджа возможны лишь в том случае, если базовая величина балансовой прибыли сравниваемых предприятий одинакова.

С категорией финансового левериджа связано понятие финансового риска. Финансовый риск - это риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени рискованности данного предприятия. Это проявляется в том, что для двух предприятий, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства будет неодинакова - она будет больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового левериджа.

Производственный и финансовый леверидж обобщаются категорией производственно-финансового левериджа. Его сопряженный эффект (ОФР) может быть оценен следующим показателем:

ОФР = ОР *ФР,                                                   (4.11.3.)

            Валовая маржа             Прибыль                      Валовая маржа            

ОФР = -------------------- * --------------------------- = -------------------------  (4.11.4.)

               Прибыль          Прибыль - Проценты     Прибыль - Проценты 

Производственный и финансовый риски обобщаются понятием общего риска, под которым понимают риск, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников средств.