Финансовый менеджмент. Конспект лекции. Рациональная структура капитала предприятия

Рациональная структура капитала предприятия:

принципы формирования и управления

Привлечение того или иного источника финансирования сопряжено с теми или иными затратами:

-         акционерам надо выплачивать дивиденды,

-         кредиторам – проценты за предоставленные ссуды.

Цена каждого источника различна, поэтому цена капитала предприятия определяется по формуле средневзвешенной величины. Основная сложность заключается в исчислении стоимости единицы капитала, получаемого из конкретного источника. Ее легко исчислить для кредита, а по некоторым источникам средств точно ее определить не представляется возможным. Но даже при этом нужно пытаться определить ее хотя бы примерно.

Важность определения цены капитала сводится не только к исчислению суммы долга, которую надо заплатить, но значение этого показателя в том, что он характеризует ту норму рентабельности, которую должно получить предприятие для выполнения условий кредиторов, и для того, чтобы не уменьшить рыночную стоимость фирмы. Кроме того, эта величина необходима для принятия любых решений инвестиционного характера. Именно с показателем средневзвешенной цены капитала (WACC) сравнивается показатель внутренней доходности, рассчитываемый по конкретному проекту или сделке (если уровень рентабельности сделки больше WACC, то проект принимается, если меньше – отвергается).

Определение цены капитала осуществляется так:

-         определяются его составляющие элементы (источники),

-         исчисляются их цены,

-         исчисляется WACC:                 n

WACC = å Цена i * Доля i,                            (4.12.1.)

                                                           i=1

где Цена i – цена i-ого источника, %;

      Доля i – удельный вес i-ого источника в общем объеме капитала (в долях единицы).

Принципы расчета WACC:

-         в расчет стоимости принимаются лишь те источники, за которые предприятие вынуждено платить дивиденды или проценты. Средства, спонтанно возникающие в процессе деятельности предприятия (кредиторская задолженность и иные устойчивые пассивы) в расчет цены капитала не включаются;

-         решение о включении краткосрочных банковских кредитов в цену капитала будет зависеть от того, в какой степени эти кредиты используются предприятием в процессе хозяйственной деятельности. Если краткосрочные кредиты и займы временно привлекаются для покрытия циклических или сезонных колебаний оборотных средств, то их не следует учитывать при расчете WACC. Та часть краткосрочных кредитов, которая используется как постоянный источник финансирования, непременно должна быть учтена в WACC;

-         обязательно учитывается влияние налогов. WACC трактуется как посленалоговая стоимость источников капитала. Цена посленал = Ц до нал * (1-Кнал).

Каждое предприятие должно знать свою оптимальную структуру капитала как комбинацию различных источников, приводящих к достижению целей предприятия с минимальными затратами. Этот показатель должен быть в поле зрения финансового менеджера. Когда предприятие привлекает новый капитал, оно стремится осуществить финансирование таким образом, чтобы с течением времени сохранить структуру капитала по возможности более близкой к оптимальной.

Для оптимизации структуры капитала используют различные методы. Один из этих методов – финансовый рычаг. Смысл его заключается в следующем: это действие по увеличению рентабельности собственного капитала за счет возможности влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры капитала или его источников.

Эффект финансового рычага (ЭФР) состоит в том, что отдача собственного капитала возрастает благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Эффект возникает из-за расхождения экономической рентабельности и цены заемных средств, следовательно, предприятие должно обеспечить такую рентабельность, чтобы она перекрывала уровень процентов по ссудам и займам. ЭФР зависит от:

-         разницы между величиной экономической рентабельности и средней расчетной ставкой процента (дифференциала),

-         соотношения заемных и собственных средств предприятия (плеча).

Формула расчета ЭФР (первая концепция):

ЭФР = (1-Кнал) * (Rк - d) * Кз/Кс, где                       (4.12.2.)                                

Кнал – ставка налога на прибыль,

    Rк – экономическая рентабельность,

    d – средняя расчетная ставка процента за пользованием заемным капиталом,

    Кз – капитал заемный,

    Кс – капитал собственный.

Между дифференциалом и плечом ФР существует противоречие: рост займов (увеличение плеча) в большинстве случаев ведет к уменьшению дифференциала, так как чем больше у предприятия задолженность по кредитам, тем под больший процент банк предоставит такому предприятию последующие займы, и наоборот, уменьшение займов увеличивает дифференциал, так как чем меньше плечо ФР, тем с большей охотой банк предоставит кредит под меньший процент.

Увеличение займов позволяет облегчить налоговое бремя благодаря действию ЭФР, но это рискованное дело, так как ЭФР генерирует финансовый риск: неумеренный рост заимствований ради увеличения рентабельности собственного капитала может привести к ее резкому падению. Если рентабельность собственного капитала снизится, то кредиты не будут возвращены и предприятие будет поставлено на грань разорения.

Вывод: финансовый менеджер не должен увеличивать плечо рычаг любой ценой. Долю займов в общем объеме капитала следует регулировать в зависимости от значения дифференциала и не допускать, чтобы дифференциал превратился в отрицательную величину. Существуют оптимальные границы безопасного увеличения или уменьшения доли заемных средств в структуре капитала.