Инфоурок / Обществознание / Конспекты / Финансовый менеджмент. Конспект лекции.Финансовые риски. Классификация, виды, управление
Обращаем Ваше внимание: Министерство образования и науки рекомендует в 2017/2018 учебном году включать в программы воспитания и социализации образовательные события, приуроченные к году экологии (2017 год объявлен годом экологии и особо охраняемых природных территорий в Российской Федерации).

Учителям 1-11 классов и воспитателям дошкольных ОУ вместе с ребятами рекомендуем принять участие в международном конкурсе «Законы экологии», приуроченном к году экологии. Участники конкурса проверят свои знания правил поведения на природе, узнают интересные факты о животных и растениях, занесённых в Красную книгу России. Все ученики будут награждены красочными наградными материалами, а учителя получат бесплатные свидетельства о подготовке участников и призёров международного конкурса.

ПРИЁМ ЗАЯВОК ТОЛЬКО ДО 21 ОКТЯБРЯ!

Конкурс "Законы экологии"

Финансовый менеджмент. Конспект лекции.Финансовые риски. Классификация, виды, управление

библиотека
материалов

Классификация финансовых рисков

Финансовые риски - это спекулятивные коммерческие риски. Инвестор, осуществляя венчурное вложение капитала, заранее знает, что для него возможны только два вида результатов - доход или убыток. Особенностью финансового риска является вероятность наступления ущерба в результате проведения каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, совершения операций с фондовыми ценными бумагами, то есть риск, который вытекает из природы этих операций

Схема 2

Система финансовых рисков”

Коммерческие риски

hello_html_m6aeaf73d.gif


hello_html_203f4e40.gif


Спекулятивные выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата.


Чистые означают возможность получения убытка или нулевого результата.

hello_html_m7fc5a304.gifhello_html_3c80bc03.gifhello_html_3c80bc03.gif




hello_html_m37d303df.gif


hello_html_m6bc5797f.gifhello_html_27029b02.gif


Финансовые риски




Так как под финансовыми рисками понимается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, потери капитала) в ситуации неопределенности условий финансовой деятельности, то к финансовым рискам можно отнести:

  1. Риск неплатежеспособности

  2. Инвестиционный риск

    1. Риск реального инвестирования

    2. Риск финансового инвестирования (портфельный риск)

    3. Риск инновационного инвестирования

  3. Инфляционный риск

  4. Процентный риск

    1. Риск потерь от изменения потоков денежных средств.

    2. Портфельный риск

    3. Экономический риск.

  5. Валютный риск

    1. Операционный валютный риск

    2. Трансляционный валютный риск

    3. Экономический валютный

  6. Налоговый риск

  7. Кредитный риск

  8. Депозитный риск

  9. Риск упущенной выгоды

Вторая классификация рисков основана на том, что риски могут быть как прямыми, так и косвенными, причем косвенные риски столь же реальны, как и прямые, только их сложнее выявить и измерить.

  • Риски, напрямую связанные с деятельностью компании. На деятельность любого хозяйствующего субъекта оказывают влияние изменения каких-либо финансовых цен. Это могут быть процентные ставки, валютные курсы, товарные цены или цены фондового рынка. Компания, осуществляющая деятельность в изменчивых условиях глобального рынка подвержена как благоприятным, так и неблагоприятным последствиям изменения рынка. Например, на отечественную фирму-экспортера оказывают влияние обменные курсы валют. На компанию, выпускающую высокотехнологическую продукцию, влияют цены на сырье и на конечную продукцию. Компания, осуществляющая свою деятельность на фондовом рынке, зависит от изменения цен на акции.

  • Риски, косвенно влияющие на результаты деятельности компании. Субъект экономики, не связанный напрямую с определенным рынком, также может быть подвержен изменениям цен на нем. Компания, которая осуществляет розничные продажи автомобилей, подвержена риску изменения процентных ставок, хотя и не осуществляет внешнего финансирования своего бизнеса. Продажи автомобилей чувствительны к рыночным процентным ставкам, и в случае их повышения торговец может понести убытки от своих продаж. Подобная ситуация проявляется во всех отраслях, где потребители для оплаты своих покупок используют внешнее финансирование, - строительство недвижимости, розничная продажа товаров длительного пользования, розничная продажа автомобилей.

Классификация рисков по источникам возникновения позволяет выделить следующие группы рисков:

  1. Систематический (рыночный) риск характерен для всех участников финансовой деятельности и видов финансовых операций. Он возникает при смене стадий экономического развития страны, изменении конъюнктуры финансового рынка, то есть это те виды рисков, повлиять на вероятность возникновения которых предприятие не может:

    1. процентный риск;

    2. инфляционный риск;

    3. валютный риск;

    4. налоговый риск;

    5. частично инвестиционный риск (при изменении макроэкономических условий инвестирования).

  2. Несистематический (специфический) риск присущ отдельным направлениям финансовой деятельности и характеру финансовых операций конкретного предприятия. Он может быть связан с неквалифицированным финансовым менеджментом, неэффективной структурой активов и капитала, недооценкой партнеров по бизнесу, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления финансовыми рисками.

Деление финансовых рисков на систематические и несистематические является одной из важных исходных предпосылок теории управления рисками (“риск-менеджмента”)


Виды финансовых рисков

  1. Риск неплатежеспособности возникает по причине низкого уровня ликвидности активов предприятия. По своим финансовым последствиям этот вид риска также относится к числу наиболее опасных финансовых рисков.

  2. Инвестиционный риск отражает вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в процессе инвестиционной деятельности. Выделяют следующие виды инвестиционного риска:

    1. Риск реального инвестирования;

    2. Риск финансового инвестирования (портфельный риск);

    3. Риск инновационного инвестирования.

  1. Инфляционный риск отражает вероятность обесценения реальной стоимости капитала (в форме денежных доходов), а также ожидаемой прибыли предприятия в связи с ростом инфляции. Этот вид риска в современных условиях носит постоянный характер и сопровождает практически все финансовые операции.

  2. Процентный риск состоит в непредвиденном изменении процентной ставки на финансовом рынке. Причина возникновения - изменение конъюнктуры финансового рынка под воздействием государственного регулирования, рост предложения временно свободных денежных средств. Данный тип риска подразделяется:

    1. Риск потерь от изменения потоков денежных средств. Компания, намеревающаяся взять кредит или компания, имеющая долговые обязательства с плавающей ставкой процента может понести убытки в случае повышения процентных ставок, так как потребуется увеличение потока денежных средств для обслуживания долга. И, наоборот, компания, имеющая депозиты, по которым выплачиваются проценты на основе плавающей ставки, подвержены риску в случае падения ставок. Колебания процентных ставок создают неопределенность, как для заемщиков, так и кредиторов. Неопределенность уровня процентных ставок в будущем может создавать препятствия при планировании бизнеса. Повышение процентных ставок по уже полученным кредитам может серьезно отразиться на потоке денежных средств. Методы уменьшения неопределенности - хеджирование риска потерь от изменения потоков денежных средств, связанного с колебанием процентных ставок.

    2. Экономический риск. Изменения процентных ставок может оказывать опосредованное воздействие на компанию, вызывая изменения в ее экономическом окружении. Если конкурентами компании являются производители, привлекающие для своей деятельности большие суммы заемных средств, то конкуренция может усилиться в случае снижения процентных ставок. Компания, производящая инвестиционные товары, или товары, оплачиваемые в кредит, может столкнуться с падением спроса в результате роста процентных ставок. Изменения процентных ставок может вызвать изменение обменных курсов валют, колебания которых влияют на деятельность компаний.

    3. Портфельный риск. Существует обратная связь между процентными ставками и ценами на финансовые активы. Наиболее очевидно эта взаимозависимость проявляется для долгосрочных активов (например, для акций и долгосрочных государственных облигаций) Держатель портфеля подвергается риску убытков от повышения процентных ставок по ценным бумагам, так как в этом случае уменьшается стоимость портфеля. Здесь применяются методы хеджирования от снижения стоимости портфеля.

  3. Валютный риск присущ финансовым операциям, сопровождающим внешнеэкономическую деятельность. Он имеет два основных аспекта: риск выбора валюты и риск колебания курса валюты, порождающий финансовые потери при экспортно-импортных операциях. Риск потенциальных убытков от изменения валютных курсов можно подразделить на:

    1. Операционный валютный риск отражает возможность недополучения прибыли или понесения убытков в результате изменения обменного курса (риск изменения стоимости иностранной валюты, которую экспортер/импортер применяют в своих торговых оборотах). Экспортер, получающий иностранную валюту за проданный товар, проиграет от снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной, тогда как импортер, осуществляющий оплату в иностранной валюте, проиграет от повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной. Так, европейские производители автомобилей, экспортирующие продукцию в США, понесли большие убытки из-за падения курса доллара США по отношению к фунту стерлингов и немецкой марке - цена на продукцию европейцев на американском рынке оказывалась завышенной, или же они вынуждены были смириться с низким уровнем прибыли.

Таким образом, валютный риск и экспозиция к иностранной валюте могут принести не только убытки, но и дополнительные прибыли. Однако, большинство предприятий-экспортеров стремятся свести к минимуму или полностью устранить экспозицию к иностранной валюте, чтобы иметь возможность более точно планировать деловые операции и более достоверно прогнозировать прибыль, а импортеры предпочитают точно знать, сколько им придется заплатить в своей валюте и не принимают участия в азартной игре на изменении валютных курсов.

    1. Трансляционный валютный риск отражает возможность несоответствия между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран. Например, немецкая компания имеет дочерний филиал в России - у нее есть активы, стоимость которых выражены в рублях. Если у немецкой компании нет достаточных пассивов в рублях, компенсирующих стоимость этих активов, то компания подвержена риску. Обесценение рубля относительно немецкой марки приведет к уменьшению балансовой оценки стоимости активов дочерней фирмы, так как балансовый отчет материнской компании будет выражаться в марках. В данном случае хеджирование трансляционного риска могло бы иметь смысл, если в долгосрочной перспективе наблюдалась бы тенденция к снижению стоимости рубля относительно марки. Даже если обесценение рубля не имело последствий для дочерней фирмы, будущие поступления прибыли в марках от дочерней компании в материнскую уменьшились бы (соответственно, в балансе материнской компании уменьшилась бы стоимость активов дочерней фирмы). Однако, в долгосрочной перспективе отклонения валютного курса для долгосрочных активов (к ним относятся и активы дочерних компаний) не столь опасны. Краткосрочные активы и пассивы в иностранной валюте, условия и сроки погашения которых не являются гибкими (без права продления), создают вероятность валютного риска. Даже если обменный курс марки к рублю просто колеблется в пределах постоянного уровня, для немецкого заемщика российских рублей ситуация окажется весьма неблагоприятной, если срок погашения наступит в момент, когда курс рубля по отношению к марке будет в особенности высоким. Большинство компаний в той или иной мере вовлечены в международный бизнес, подвержены изменениям в цене активов и средств компании относительно иностранных валют. Для японских автомобилестроителей, которые ранее уже сталкивались с подобной проблемой и создали производственные мощности в США с целью ее решения, новой проблемой стало негативное воздействие на баланс материнской компании внезапное падение стоимости их американских инвестиций в ценовом выражении.

    2. Экономический валютный риск отражает вероятность неблагоприятного воздействия обменного курса на экономическое положение компании, например, вероятность уменьшения товарооборота или изменения цен компании на факторы производства и готовую продукцию по сравнению с ценами конкурентов. На первый взгляд, в наименьшей степени данному виду риска подвержены компании, издержки которых выражены в национальной валюте и продукция которых реализуется только внутри страны. Но, в то же время, такие компании могут понести убытки в случае повышения курса внутренней валюты, так как товары внутренних производителей-конкурентов, издержки которых выражены частично в иностранной валюте, и конкурентные импортные товары будут более дешевыми. Также снижающийся курс национальной валюты может привести к повышению процентных ставок, а увеличение издержек, связанных с погашением долговых обязательств, косвенно повлияет на уровень цен компании. Даже компании, не действующие на международных рынках, подвержены риску, связанному с валютными операциями, поскольку их внутренние рынки сбыта могут быть переориентированы на иностранных поставщиков. Так, “Лукойл” является концерном, проводящим все свои операции на территории России в рублевом выражении. При изменении же курса рубля относительно других валют нефть из Персидского залива может стать более привлекательной для многих ее потребителей.

Риск выбора валюты возникает в следующих ситуациях:

  • Платежи производятся в валюте страны экспортера. Стоимость импортных товаров для покупателя или стоимость экспортных товаров для продавца может быть увеличена или уменьшена из-за изменения валютных курсов. Поэтому фирма, осуществляющая платежи или получающая доход в иностранной валюте, имеет потенциальный валютный риск из-за неблагоприятных изменений в обменных курсах. Всегда имеется шанс получить прибыль от благоприятных изменений обменных курсов, но существует реальная опасность понести убытки.

В международной торговле экспортер выставляет счет покупателю в иностранной валюте или покупатель оплачивает товары в иностранной валюте. Поэтому одной из проблем импортера является необходимость получения иностранной валюты для выполнения платежа, а для экспортера - проблема обмена полученной иностранной валюты на валюту своей страны. Услуги по продаже и покупке иностранной валюты за валюту страны экспортера или импортера оказывают банки. В России это банки с валютной лицензией.

  • Платежи осуществляются в местной валюте иностранного покупателя. В таком случае экспортер получает платеж в иностранной валюте, после чего:

a)открывает/ведет валютный счет в своем банке в валюте платежа. Это решение разумно, если:

    • экспортер ожидает, что он регулярно будет выполнять платежи и иметь поступления в этой валюте, следовательно, имея валютный счет, он избегает необходимости покупать или продавать иностранную валюту каждый раз, осуществляя покупку или продажу в этой валюте. Валютный риск не возникает там, где платежи поступления осуществляются в одной валюте, поскольку платежи в этой валюте могут быть выполнены из поступлений наличными в той же валюте. Но при этом должно соблюдаться условие согласованности поступлений на валютный счет и платежей с него. Большинство же внешнеторговых организаций работает лишь по одному из направлений (экспорту или импорту), поэтому возможность использования такой схемы ограничена.

    • Экспортер предполагает, что в весьма недалеком будущем ему придется осуществить платеж в этой валюте.

b)продает иностранную валюту банку в обмен на отечественную валюту (или, если возможно, даже на другую иностранную валюту).

  • Платежи производятся в валюте, которая является иностранной как для продавца, так и для покупателя. Возможно также, чтобы валюта платежа была валютой третьей страны: например, российская фирма может продать товары покупателю в Австралии и попросить оплатить их в долларах США. Таким образом, чтобы снизить валютный риск внешнеэкономических сделок, цена продукции в контракте устанавливается в валюте, изменение курса которой выгодно для данной фирмы. Для экспортера такой валютой является валюта, курс которой повышается в течение срока действия контракта. Для импортера выгодна валюта, курс которой снижается. Конечно, при заключении контракта не всегда есть возможность выбирать валюту, так как интересы партнеров в этом вопросе могут быть противоположны, и, следовательно, выбрав валюту, придется уступить по какому-либо иному пункту договора, а это не всегда приемлемо. В связи с этим, распространенной практикой  в  международных торговых отношениях стал выбор в качестве валюты контракта одной из наиболее надежных в мире валют (USD, DEM), показатели курсов которых относительно стабильны на мировом валютном рынке.

  1. Налоговый риск в настоящее время является довольно распространенным. Он включает в себя:

    1. риск введения новых видов налоговых платежей;

    2. риск увеличения ставок действующих налоговых платежей;

    3. риск изменения условий и сроков уплаты налоговых платежей;

    4. риск отмены налоговых льгот.

  2. Кредитный риск представляет собой опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. В банковском секторе - это риск невозврата ссуд, в деятельности предприятия - это риск неплатежей за поставленную продукцию, риск невозврата авансовых платежей за продукцию, когда кредитные отношения формально не фиксировались.

  3. Депозитный риск отражает возможность невозврата вкладов (непогашения депозитных сертификатов). Он встречается относительно редко и связан с неправильной оценкой возможностей банка для осуществления депозитных операций компании.

  4. Риск упущенной финансовой выгоды - это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхования) или остановки хозяйственной деятельности. Выбор различных вариантов вложения капитала часто связан со значительной неопределенностью. Например, инвестор должен решить, куда ему следует вложить капитал: на счет в банк, где риск небольшой, но и доходы небольшие, или в более рискованное, но значительно доходное мероприятие (венчурное инвестирование, покупка акций). Для решения этой задачи надо количественно определить величину финансового риска и сравнить степень риска альтернативных вариантов.


Риск-менеджмент

Управление - неотъемлемая часть любой сознательной деятельности. Оно состоит в целеполагании, планировании, организации, принятии решений, контроле за ресурсами и реализацией плана. Управление рисками - та часть деятельности руководителей фирмы, которая направлена на экономически эффективную защиту компании от нежелательных обстоятельств, наносящих материальный ущерб.

Риск-менеджмент представляет систему управления (определение и снижение) риском и финансовыми отношениями, возникающими в процессе этого управления. Риск-менеджмент как система управления состоит из двух подсистем: управляемой подсистемы - объекта управления и управляющей подсистемы - субъекта управления.

Схема 3

Структура риск-менеджмента как системы управления”

Риск-менеджмент как система управления




hello_html_3c80bc03.gifhello_html_m7fc5a304.gifhello_html_3c80bc03.gifhello_html_3c80bc03.gif

Объект управления - рисковые вложения капитала и экономические отношения между хозяйствующими субъектами в процессе реализации риска (связи между страхователем и страховщиком, заемщиком и кредитором, между предпринимателями, конкурентами).


Субъект управления - группа руководителей (финансовый менеджер, специалист по страхованию), осуществляющая целенаправленное функционирование объекта управления.












Различают следующие функции риск-менеджмента:

  1. объекта управления:

  • организация разрешения риска;

  • организация рисковых вложений капитала;

  • работ по снижению величины риска;

  • процесса страхования рисков;

  • экономических отношений и связей между субъектами хозяйственного процесса.

  1.  субъекта управления

  • прогнозирование представляет собой разработку на перспективу изменений финансового состояния объекта в целом и его различных частей;

  • организация - объединение людей, совместно реализующих программу рискового вложения капитала на основе определенных правил и процедур;

  • координация обеспечивает согласованность работы всех звеньев системы управления риском;

  • регулирование - воздействие на объект управления, посредством которого достигается состояние устойчивости этого объекта в случае возникновения отклонения от заданных параметров;

  • стимулирование - побуждение финансовых менеджеров, других специалистов к заинтересованности в результатах своего труда;

  • контроль - проверка организации работы по снижению степени риска.

В частности, функциями органа управления риском (финансового менеджера, менеджера по риску, отдела рисковых вложений капитала) могут являться:

  • проведение венчурных и портфельных инвестиций в соответствии с действующим законодательством и уставом хозяйствующего субъекта;

  • разработка программы рисковой инвестиционной деятельности;

  • сбор, анализ, обработка и хранение информации об окружающей обстановке, не менее важным является получение, переработка и практическое использование необходимой информации между субъектом и объектом управления. Любое управленческое решение основывается на информации, причем важное значение имеет качество этой информации, которое должно быть оценено при ее получении, а не при передаче. Информация сейчас теряет актуальность очень быстро, ее следует использовать оперативно. Информационное обеспечение состоит из разного рода информации: статистической, экономической, коммерческой, финансовой. Также это могут быть сведения о вероятности наступления того или иного страхового случая, события, о наличии и величине спроса на товары, на капитал, о финансовой устойчивости и платежеспособности своих клиентов, партнеров, конкурентов и т.п. Наличие у финансового менеджера достаточной и надежной деловой информации1 позволяет ему быстро принять финансовые и коммерческие решения, влияет на правильность таких решений и ведет к снижению потерь и увеличению прибыли;

  • разработка условий внутреннего страхования и перестрахования, заключение договоров страхования и перестрахования;

  • ведение соответствующей бухгалтерской, статистической и оперативной отчетности по рисковым вложениям капитала;

  • определение степени и стоимости рисков, стратегии и тактики управления финансовыми рисками.

То есть риском можно управлять, используя разнообразные меры, позволяющие в определенной степени прогнозировать наступление рискового события и вовремя принимать меры к снижению степени риска.

Стратегия управления - направление и способы использования средств для достижения поставленной цели. Каждому способу соответствует определенный набор правил и ограничений для принятия лучшего решения. После достижения поставленной цели данная стратегия прекращает свое существование, поскольку новые цели выдвигают задачу разработки новой стратегии. Стратегия риск-менеджмента - это искусство управления риском в неопределенной хозяйственной ситуации, основанное на прогнозировании риска и приемов его снижения. Эта стратегия включает правила, на основе которых принимаются рисковые решения:

  • максимум выигрыша, сущность которого заключается в том, что из возможных вариантов рисковых вложений капитала выбирается вариант, дающий наибольшую эффективность результата при минимальном или приемлемом для инвестора риске.

  • достижение оптимальной вероятности результата состоит в том, что из возможных решений выбирается то, при котором вероятность результата является приемлемой для инвестора. На практике применение правила оптимальной вероятности результата обычно сочетается с использованием правила оптимальной изменяемости результата

  • оптимальная изменяемость результата, когда из возможных решений выбирается то, при котором вероятности выигрыша и проигрыша для одного и того же рискового вложения капитала имеют наименьший разрыв.

  • оптимальное сочетание выигрыша и величины риска заключается в том, что менеджер оценивает ожидаемые величины выигрыша и риска и принимает решение вложить капитал в то мероприятие, которое позволяет получить ожидаемый выигрыш и одновременно избежать большого риска.

Правила принятия рискового решения вложения капитала дополняются различными способами их выбора:

  • если известны вероятности возможных хозяйственных ситуаций, то определяется среднее ожидаемое значение нормы прибыли на вложенный капитал по каждому варианту и выбирается вариант с наибольшей нормой прибыли;

  • если вероятности возможных хозяйственных ситуаций неизвестны, но имеются оценки их относительных значений, то вероятность условий хозяйственных ситуаций устанавливается на основе экспертной оценки и затем проводится расчет среднего ожидаемого значения нормы прибыли на вложенный капитал;

  • если вероятности возможных хозяйственных ситуаций неизвестны, но известны основные направления оценки результатов вложения капитала (выбор максимального результата из минимальной величины, выбор минимальной величины риска из максимальных рисков, выбор средней величины результата), на основании которых и осуществляется расчет среднего ожидаемого значения нормы прибыли на вложенный капитал.

Тактика - практические методы и приемы менеджмента для достижения установленной цели в конкретных условиях. Задачей тактики риск-менеджмента является выбор наиболее оптимального решения и самых конструктивных в данной хозяйственной ситуации методов и приемов управления рисками.

Содержание политики управления финансовыми рисками:

  1. Идентификация отдельных видов финансовых рисков, связанных с деятельностью компании. Этапы идентификации:

  • На первом этапе для каждого направления деятельности определяются присущие им специфические виды финансовых рисков, и на этой основе составляется перечень возможных несистематических рисков.

  • На втором этапе определяется перечень систематических рисков, связанных с финансовой деятельностью предприятия в целом.

  • На третьем этапе формируется общий портфель финансовых рисков, связанных с предстоящей финансовой деятельностью предприятия.

  1. Оценка степени вероятности отдельных финансовых рисков. Каждый вид финансового риска получает соответствующую количественную оценку

  2. Оценка возможных финансовых потерь, связанных с отдельными финансовыми рисками. Объем возможных финансовых потерь определяется спецификой финансовых операций и объемами задействованных в них активов (капитала). По уровню возможных финансовых потерь выделяют 4 группы финансовых операций:

а) безрисковые финансовые операции, следовательно, по ним финансовые потери не прогнозируются. К таким финансовым операциям можно отнести хеджирование (один из видов биржевых операций), приобретение краткосрочных государственных операций (при низких темпах инфляции);

б) финансовые операции с допустимым уровнем потерь. Возможные финансовые потери по такой операции не должны превышать расчетной суммы чистой прибыли по этой же операции;

в) финансовые операции с критическим уровнем потерь Возможные финансовые потери по такой операции не должны превышать расчетной суммы валового дохода по этой же операции;

г) финансовые операции с катастрофическим уровнем потерь Возможные финансовые потери по такой операции не должны превышать суммы собственного капитала;

  1. Установление предельного значения уровня рисков по отдельным финансовым операциям (в зависимости от приверженности руководства компании к осуществлению консервативной, умеренной или агрессивной финансовой политики). Например, в случае умеренной финансовой политики предельными значениями уровня рисков отдельных финансовых операций являются:

a) по финансовым операциям с допустимым уровнем потерь -0,1

б) по финансовым операциям с критическим уровнем потерь - 0,01

в) по финансовым операциям с катастрофическим уровнем потерь - 0,001

Это означает, что намечаемая финансовая операция должна быть отклонена, если в одном случае из 10 по ней может быть потеряна вся расчетная чистая прибыль, в одном случае из 100 - потерян весь расчетный валовой доход, в одном случае из 1000 - потерян весь собственный капитал в результате банкротства

  1. Профилактика отдельных финансовых рисков (в целях снижения вероятности их возникновения) осуществляется только по несистематическим финансовым рискам отдельных операций.

  2. Внутреннее страхование финансовых рисков предусматривает формирование предприятием определенного “рискового капитала” в форме страхового (резервного) фонда, специальных целевых резервных фондов, соответствующих резервных статей в бюджетах компании. Одна из форм внутреннего страхования - определение размера “премии за риск” при осуществлении рисковых финансовых операций заключается в формировании оптимального соотношения уровня доходности и риска.

  3. Внешнее страхование финансовых рисков - передача финансовых рисков сторонним хозяйствующим субъектам (партнерам по бизнесу, страховым компаниям).

  4. Оценка эффективности страхования финансовых рисков. Так как внутреннее и внешнее страхование финансовых рисков требует отвлечения определенного количества финансовых ресурсов, необходимо в каждом конкретном случае сопоставлять отрицательный эффект такого отвлечения и размер страхового возмещения при возникновении страхового случая.

Прежде чем принять решение о рисковом вложении капитала, финансовый менеджер должен определить максимальный объем убытка по данному риску; сопоставить его с объемом вкладываемого капитала; сравнить его со всеми собственными финансовыми ресурсами и определить, не приведет ли потеря этого капитала к банкротству инвестора2. Неотъемлемым элементом риск-менеджмента является определение отдельных видов мероприятий, объемов и источников финансирования этих действий, конкретных исполнителей, сроков выполнения










.










    1. Оценка уровня риска

Оценка рисков является необходимым условием для принятия рациональных решений по управлению выявленными рисками. Среди методов оценки риска выделяют:

  1. Экономико-статистические методы оценки позволяет оценить риск индивидуальной финансовой операции по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. В состав методов оценки этой группы входят расчеты B- коэффициента, среднеквадратического отклонения и коэффициента вариации.

    1. Расчет B- коэффициента позволяет оценить рискованность вложений в отдельные ценные бумаги (в сравнении с систематическим риском всего фондового рынка):

hello_html_312c461.gif

B= (P*δц)/δф


где B- значение бета-коэффициента

P- корреляция между доходом от индивидуального вида ценных бумаг и средним уровнем доходности фондовых инструментов в целом

δц - среднеквадратическое отклонение доходности по индивидуальному виду ценных бумаг

δф - среднеквадратическое отклонение доходности по фондовому рынку в целом

Уровень риска отдельных ценных бума определяется на основе следующих значений B- коэффициента.

Таблица 1

Значения B- коэффициента

Таким образом, вместе с ростом значений B- коэффициента возрастает и уровень систематического риска.
    1. Стандартное отклонение - это статистическая мера разброса (дисперсия) прогнозируемых доходов - чем оно выше, тем выше риск. Данный способ измерения риска основан на определении понятия “риск” как возможности отклонения фактической величины прибыли или убытков от прогнозируемых. Эти изменения могут быть выражены с помощью величины стандартного отклонения. Расчет среднеквадратического отклонения позволяет учесть колеблемость ожидаемых доходов при осуществлении различных финансовых операций. На основе этих методов оцениваются инвестиционные риски, риски по отдельным финансовым инструментам.

    2. Расчет показателя вариации будет рассмотрен в главе “Основные способы и инструменты управления рисками” (подпункт 4.4.4.1 “Теория оптимальных портфелей Марковица”)

  1. Расчетно-аналитические методы оценки позволяют получить относительно точное количественное представление об уровне финансовых рисков. Эти методы используются, прежде всего, при оценке двух основных видов финансовых рисков - риске снижения уровня финансовой устойчивости и риске неплатежеспособности предприятия.

Так как в основе этого вида финансового риска лежит высокая доля используемого заемного капитала, то при оценке этого риска может быть также приведено сравнение между удельным весом заемного капитала в плановом периоде и целевым значением этого же показателя.

При оценке риска платежеспособности используются показатели соотношения ликвидных активов и текущих обязательств предприятия в плановом периоде. Так как сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств предприятия в плановом периоде рассчитана заранее и носит постоянный характер, для измерения общего риска неплатежеспособности может быть использован показатель отношения суммы внеоборотных активов к сумме оборотных активов. Возрастание этого показателя будет характеризовать увеличение риска неплатежеспособности (снижение ликвидности активов).

  1. Аналоговые методы оценки позволяют определить уровень финансового риска по отдельным операциям на основе сравнения с аналогичными многократно осуществляемыми операциями. При этом для сравнения может быть использован как собственный, так и внешний опыт осуществления подобных финансовых операций. Наибольшее распространение эти методы получили при оценке инвестиционного и кредитного рисков предприятия.

При оценке уровня инвестиционных рисков расчетный эффект (оцененный показателем внутренней нормы доходности) по реальному или инновационному проекту сравнивается с эффектом ряда аналогичных, уже реализованных проектов. Уровень отклонения этих показателей и будет характеризовать степень риска инвестиционного проекта.

При оценке уровня кредитных рисков обычно рассматривается фактический уровень кредиторской задолжности (задержек платежей). Уровень неплатежей по отношению к объему кредитного оборота в целом будет характеризовать уровень кредитного риска. Контроль за отдельными дебиторами, инкассирование долга и проведение операций с целью погашения безнадежных долгов усложняется, если клиент находится в другой стране. Обычно для оценки кредитного риска доверительный интервал выбирается на уровне 99% , а временной горизонт может охватывать от 1года до 5 лет. Исторически кредитный риск всегда рассматривался как нечто совершенно отличное от прочих видов финансовых рисков, в связи с чем нормативы по достаточности банковского капитала устанавливались без научного обоснования. Такая практика вела к нерациональному размещению капитала и неадекватному отношению руководства банка к управлению имеющимися рисками. Традиционные методики оценки кредитного риска отрабатываются в течение длительного времени и основываются на классификации кредитов по их качеству, то есть по вероятности возврата заемщиками полученных ими кредитов. Кредитный рейтинг - формальная оценка кредитоспособности заемщика. Она зависит от статистики погашения выданных в прошлом кредитов, финансового положения заемщика, его финансовых обязательств перед другими кредиторами, налоговыми службами и пр. Каждый банк располагает своей внутренней методикой присвоения каждому заемщику соответствующего кредитного рейтинга. Оценка кредитного риска может быть получена, в зависимости от типа клиента, путем моделирования “сверху вниз” или “снизу вверх”3

    1. Методы “сверху вниз” применяются для больших однородных групп заемщиков, например, владельцев кредитных карточек или предприятий малого бизнеса. Уровень кредитного риска оценивается путем расчета дисперсии и построения распределения вероятностей убытков на основе исторических данных по каждой группе заемщиков в кредитном портфеле. Эти оценки затем используются для оценки риска при выдаче каждого нового подобного кредита. Существенный недостаток такого подхода - его нечувствительность к постепенным изменениям в структуре однородных групп.

    2. Когда портфель имеет разнородную структуру, банки оценивают риск методом “снизу вверх”. В случае крупных и средних предприятий-заемщиков, данным метод является доминирующим способом оценки кредитных рисков. При моделировании “снизу вверх” кредитный риск оценивается на уровне индивидуального заемщика на основе специального анализа его финансового положения и перспектив. Такой обобщенной оценкой и выступает кредитный рейтинг заемщика, который рассматривается в качестве индикатора вероятности дефолта. Для оценки совокупного риска портфеля величины рисков по индивидуальным заемщикам агрегируются с учетом эффектов корреляции. Этапы оценки кредитного риска по методу “снизу вверх”:

  • присвоение заемщику кредитного рейтинга в соответствии с внутренней методикой банка;

  • выбор метода расчета убытков в связи с кредитным риском. Обычно величину убытка принимают неизменной на весь период до объявления заемщиком дефолта, после чего потери рассчитываются как разность балансовой стоимости кредита и текущей стоимости средств, которые банк может реально востребовать с заемщика, например, путем реализации залогового обеспечения;

  • анализ влияния на стоимость кредитов условий их получения и погашения. Необходимость такого анализа вызвана тем, что размер кредитного риска может варьироваться в зависимости от некоторых случайных событий в будущем. Например, типовой договор об открытии обычной или револьверной кредитной линии обычно предусматривает, что лимит средств может быть урезан в случае ухудшения финансового положения заемщика. Таким образом, кредитная линия может рассматриваться как инструмент, подобный опциону, также имеющий свои сложности оценки риска;

  • оценка вида распределения и его параметров для рассматриваемых в модели факторов риска;

  • определение эмпирического распределения вероятностей убытков для кредитного портфеля. Для этого обычно используется метод Монте-Карло;

  • определение необходимого размера капитала.

При оценке кредитного риска на основе метода “Монте-Карло”4 производится генерирование нескольких тысяч сценариев возможных изменений кредитного рейтинга (в том числе объявления дефолта), которые охватывают весь оставшийся период до погашения займа. Для каждого сценария рассчитывается величина потерь, вызванных отказом некоторых заемщиков от погашения оставшейся части кредита. Убыток складывается из суммы недополученных процентов и непогашенного остатка основной суммы, уменьшенного с учетом возможности возврата части стоимости непогашенного кредита.

Текущая стоимость обеспечения кредита

hello_html_3641ee32.gif


hello_html_7cc667e1.gifКвк=

Сумма кредита



где Квк - коэффициент возврата кредита

Полученные результаты агрегируются и используются для построения эмпирического распределения вероятностей прибылей и убытков, на основе которого и определяется величина рисковой стоимости.

Ключевым моментом данной модели является матрица переходов, отражающая вероятности перехода заемщика из одной категории кредитного рейтинга в другую, в более высокую или низкую, через определенный период времени.

Элементы матрицы рассчитываются на основании внутренних статистических данных банка. Вероятность перехода заемщика из категории m кредитного рейтинга в категорию n рассчитывается как отношение числа заемщиков, сменивших свой кредитный рейтинг с m на n, к общему числу заемщиков с рейтингом m. Если допустить, что вероятность последующего значения кредитного рейтинга, зависит только от его предыдущего значения, то такой процесс изменения кредитного рейтинга являться типичным марковским процессом.

Кроме того, при моделировании необходимо учитывать эффекты корреляции между кредитным рейтингом отдельного заемщика и кредитным рейтингом отрасли, которой он принадлежит, а также кредитными рейтингами других заемщиков. Это даст возможность строить асимметричные распределения, сильно смещенные в область убытков, и, следовательно, моделировать процессы “цепного дефолта”, вызванного финансовой взаимозависимостью заемщиков.

Современные модели оценки кредитного риска основаны на концепции рисковой стоимости как итоговой меры риска, необходимой для расчета размера каптала банка. Одной из наиболее известных моделей оценки кредитного риска на базе показателя рисковой стоимости является система Credit Metrics, предложенная банком J.P.Morgan и получившая широкое признание в качестве методологического стандарта в сфере риск-менеджмента. В случае кредитного риска реальные распределения значений факторов и изменения стоимости портфеля, как правило, далеки от нормального закона, поэтому предпочтение отдается методам имитационного моделирования и сценарному анализу.

  1. Экспертные методы оценки позволяют определять уровни финансовых рисков в том случае, если у предприятия нет достаточного объема информации для осуществления расчетов или сравнений. Эти методы основываются на опросе квалифицированных экспертов (страховых, налоговых, финансовых, инвестиционных) с последующей статистико-математической обработкой результатов опроса. Экспертные методы оценки широко используются при определении уровней инфляционного, процентного, валютного, инвестиционного финансовых рисков.

На основе определения уровня рисков отдельных финансовых операций производится их группировка по соответствующим зонам риска (схема 4). Такая группировка позволяет определить, какие финансовые операции предприятия находятся за пределами допустимого уровня риска.

Схема 4

Характеристика различных зон финансовых рисков, используемая при группировке отдельных финансовых операций по уровню риска”

Точка банкротства с потерей всего собственного капитала

hello_html_m1c00d3de.gifhello_html_m1c00d3de.gif

Точка безубыточности

Точка бездоходности

Точка расчетной прибыли



Заключительным этапом оценки является определение уровня концентрации рисков по отдельным финансовым операциям. Для этого определяется удельный вес отдельных финансовых операций в каждой из зон риска. Выделение финансовых операций с высоким уровнем концентрации рисков указывает на необходимость их диверсификации и дополнительного страхования.














































3.2 Основные способы и инструменты управления финансовыми рисками

Главное правило при управлении рисками - инвестировать средства только в том случае, если ожидаемая прибыль (доходность) выше, чем стоимость капитала плюс надбавка за риск. В системе превентивных мероприятий по управлению финансовыми рисками основная роль принадлежит их профилактике. Несмотря на отраслевую специфику, в большинстве секторов экономики используются во многом сходные механизмы снижения рисков, которые можно объединить в две основные группы:

      1. Группа 1: внутренние методы, механизмы и инструменты управления рисками;

      2. Группа 2: внешнее страхование финансовых рисков как способ уменьшения потерь от риска.


3.2.1. Группа I Внутренние методы, механизмы и инструменты управления финансовыми рисками


1) Избежание финансовых рисков

Избежание финансовых рисков представляет собой наиболее эффективный способ их профилактики, но в то же время это достаточно консервативный метод управления рисками, заключающийся в полном исключении конкретного вида риска. К числу таких мер относятся:

    1. Отказ от осуществления финансовых операций, уровень риска по которым чрезмерно высок и не соответствует критериям финансовой политики компании.

    2. Снижение доли заемных финансовых средств

Данный метод позволяет избежать одного из наиболее существенного финансового риска - снижения уровня финансовой устойчивости. В то же время, такой способ избежания риска влечет за собой снижение эффекта финансового левериджа, то есть возможности получения дополнительной суммы прибыли на вложенный капитал.

    1. Отказ от чрезмерного использования оборотных фондов в низколиквидной форме.

Данный метод состоит в обеспечении необходимого уровня ликвидности активов и позволяет избежать риска неплатежеспособности компании. Однако, подобное избежание риска лишает субъекта экономики возможности получения дополнительного дохода от расширения объемов продаж продукции и услуг в кредит.

    1. Отказ от использования временно свободных денежных активов в краткосрочных финансовых вложениях.

Эта мера позволяет избежать депозитного и процентного рисков, но порождает инфляционный риск и риск упущенной выгоды

    1. Отказ от ненадежных партнеров

    2. Передача риска (трансферт)

Взаимозависимость экономической системы позволяет вовлечь других агентов в процесс управления риском, в частности передавая им риск еще до наступления события. Передача риска - самый надежный способ управления риском, который представляет собой метод нейтрализации потерь активов через передачу риска партнерам по отдельным операциям путем заключения соответствующих договоров. Выделяют следующие основные направления передачи рисков:

  • Передача риска путем заключения договора факторинга. Предмет передачи - кредитный риск, основная доля которого передается коммерческому банку или специализированной факторинговой компании;

  • Передача риска путем заключения договора поручительства (при наличии поручителей и гарантов), который определен статьей 361 Гражданского Кодекса Российской Федерации. Должник использует поручительство для привлечения заемного капитала и несет ответственность перед поручителем за четкое исполнение договора поручительства. В силу договора поручитель обязывается перед кредитором третьего лица отвечать за исполнение последним своего обязательства полностью или частично. При неисполнении или ненадлежащем исполнении должником обеспеченного поручительством обязательства поручитель и должник отвечают перед кредитором солидарно. Таким образом, кредитор предает риск невозврата кредита и связанные с ним потери поручителю;

  • Передача рисков путем заключения биржевых сделок (хеджирование);

  • Передача рисков путем страхования

Как правило, мероприятия по избежанию риска лишают субъекта экономики дополнительных источников формирования прибыли, что не позволяет ему наращивать темпы производства и эффективно использовать собственный капитал, поэтому избежание рисков должно осуществляться только в тех ситуациях, когда:

  • отказ от одного финансового риска не влечет возникновения другого риска более высокого или однозначного уровня;

  • уровень риска несопоставим с уровнем доходности финансовой операции по шкале “доходность - риск”;

  • финансовые потери по данному виду риска превышают возможности их возмещения засчет собственных финансовых средств;

  • размер дохода от рисковой операции занимает небольшой удельный вес в денежном потоке предприятия;

  • финансовые операции не являются основным видом деятельности предприятия, носят инновационный характер, предприятие не имеет достаточной информации для определения уровня финансовых рисков и принятия соответствующих управленческих решений


2)Минимизация финансовых рисков

Минимизация финансовых рисков осуществляется в том случае, если их нельзя избежать полностью

  1. Получение от дебиторов определенных гарантий платежа в установленный срок и в установленных размерах (в форме поручительства или гарантий);

  2. Использование опционных сделок при биржевых операциях (товарных, валютных, фондовых). Эти сделки предусматривают покупку права или продажу обязательства заключить биржевой контракт на обусловленное количество товара (валюты, фондовых инструментов) по заранее установленной цене в пределах взаимно согласованного периода. За покупку такого права покупатель опциона уплачивает премию. При отказе от совершения сделки (в связи с изменением цен) премия остается у продавца (то есть инфляционный или другой ценовой риск минимизируется до размеров уплаченной премии).


3) Локализация риска

Локализация риска или его последствий осуществляется путем переноса хозяйственной деятельности, связанной с повышенным инновационным риском в пределы небольшого дочерней компании или создания специальных структур для инновационных проектов


4) Распределение/диверсификация риска

Распределение рисков (диссипацию) между участниками проекта (индексирование стоимости продукции и услуг, предоставление гарантий, различные формы страхования, залог имущества, система взаимных штрафных санкций) можно применять как во времени, так и в “пространстве”. Качественное распределение риска подразумевает принятие решения участниками проекта с учетом организационно-технического потенциала фирмы и форм ее присутствия на рынке по расширению (сужению) числа потенциальных инвесторов (участников проекта). Распределение риска широко применяется при портфельных инвестициях в ценные бумаги (диверсификация портфеля). Распределение рисков в “пространстве ” достигается:

4.1 Распределением и перераспределением риска между участниками проекта;

4.2 Дроблением рынка сбыта;

4.3 Дроблением рынка поставщиков;

4.4 Диверсификацией финансовой деятельности.

Данный способ уменьшения совокупной подверженности риску путем распределения вложений и/или обязательств предполагает размещение финансовых средств в несколько типов активов, цены или доходности которых слабо зависимы между собой. Обратной стороной диверсификации является привлечение средств из различных источников. Диверсификация рисков позволяет снизить максимально возможный уровень потерь за одно событие (например, приобретение инвестором акций пяти разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им среднего дохода в пять раз и, соответственно, в пять раз снижает степень риска), но в то же время возрастает количество видов рисков, которые необходимо контролировать. Диверсификация финансовой деятельности может осуществляться по следующим направлениям:

      1. Диверсификация портфеля ценных бумаг

Данный метод предусматривает разнообразие портфеля по отдельным видам и эмитентам ценных бумаг (без изменения критериев формирования фондового портфеля).

4.4.1.1 Теория оптимальных портфелей Марковица

Основная задача при формировании оптимального портфеля - распределение инвестором определенной суммы денег по различным альтернативным вложениям. Важное место в технологии портфельного инвестирования занимают статистические методы. На практике математические модели редко применяются для работы с российскими акциями. Причиной тому является низкая эффективность использования математического аппарата в условиях нестабильности. Среди математических моделей выделяют модели для решения задач оптимального формирования портфеля и прогнозирования. Одной из таких моделей является оптимизационная модель на основе теории Марковица. Во второй половине XX века господствовала идея о том, что портфель созданный из рисковых активов априори имеет высокий риск. В 1959 году Марковицем была предложена математическая схема выбора оптимальных портфелей, концентрирующая внимание на поведении портфеля, а не на его составляющих, что коренным образом изменило точку зрения на инвестиционный процесс. В общем случае, задача оптимизации портфеля состоит в выборе такого распределения средств между активами, при котором происходит максимизация прибыли при заданных ограничениях на уровень риска. Эффективный портфель - это портфель удовлетворяющий требованиям минимального риска и максимального дохода. Если инвестор стоит перед выбором одного из эффективных портфелей, то оптимальным портфелем будет наиболее предпочтительный из них (в зависимости от отношения инвестора к риску и доходности). Формула доходности инвестиционного портфеля имеет вид:

Rp=w1*R1 + w2*R2+ …+ wG*RG




где Rp - доходность портфеля p за определенный период;

wG - вес актива G в портфеле (то есть доля рыночной стоимости актива G в

общей рыночной стоимости всего портфеля);

RG - доходность актива G за определенный период;

G - число активов в портфеле.

Данная формула показывает, что доходность портфеля, состоящая из G активов, равна сумме всех взвешенных доходностей активов портфеля.

Пример расчета доходности инвестиционного портфеля: инвестиционный портфель состоит из акций компаний А (20%), В (40%) и С (40%). Предположим, что недельная доходность соответственно равняется 0,93%, 1,67% и 1,3%. Тогда недельная доходность портфеля будет равна Rp=0,2*0,93+0,4*1,67+0,4*1,3=1,374%

Для удачного ведения портфеля инвестору важно знать его ожидаемую доходность, которая вычисляется по формуле:


E(Ri)=p1*r1 + p2* r2 + … + pn* rn




где rn - n-е возможное значение доходности i-го актива;

pn - вероятность реализации значения доходности n для i-го актива;

n - число возможных значений доходности.

Пример расчета ожидаемой доходности: пусть проведено 100 измерений доходности акций компании А, причем в 20 случаях она составила 4,5%, в 42 - 3,3%, и в 38 случаях - 1,7%Следовательно, математическое ожидание доходности по акции компании А равно E(Ri)=0,2*4,5+0,42*3,3+0,38*1,7=2,93%

В инвестиционной деятельности риск понимается как вариация или дисперсия доходности актива (меры возможных отклонений от среднего значения). Поэтому в двухпараметрической модели инвестиционного портфеля Марковица риск получил количественное значение. Формула для определения вариации доходности n-го актива:

var(RI)= p1[r1-E(R1)]2 + p1[r1-E(R1)]2 + … + pn[rn-E(Ri)]2






Пример расчета риска получения средней доходности 2,93% за неделю по акции компании А. Для этого рассчитывается вариация средней доходности var(RI)=0,2*[4.5-2.93]2+0.42*[3.3-2.93]2+0.38*[1.7-2.93]2=1,13

В

SQR(RI)= var(RI)

ариация учитывает не только размер отклонений возможных значений доходности от среднего, но и вероятность такого отклонения, то есть она указывает меру неопределенности в ожиданиях инвестора. Таким образом, дисперсия в данной теории - мера риска вложений капитала в активы. Так как вариация имеет размерность квадрата доходности, ее преобразовывают в стандартное отклонение путем извлечения квадратного корня:



Применяя теорию Марковица, можно определить следующие показатели ожидаемой доходности и рискованности российских ценных бумаг:

hello_html_2a0d5bc2.gif


Вариация портфеля из двух активов зависит не только от вариации каждого из них, но и от степени согласованности в поведении доходности активов (ковариации) и определяется по формуле:

var(Rp)= w2*var(RI) + w2*var(RJ) +2 wI*wJ*cov(RIRJ)









где cov(RIRJ)- ковариация доходностей активов I и j

Термин “ковариация” означает степень взаимосвязи доходностей двух активов. Положительная величина ковариации означает, что доходности обоих активов изменяются (в среднем) в одном направлении, а отрицательная - в противоположном. Ковариация двух активов рассчитывается по формуле:


cov(RIRJ)= p1[rIJ-E(RI)][rJI-E(RJ)] ++ pn[rIn-E(RI)][rJn-E(RJ)]







где rIn - n-е возможное значение доходности актива I;

rJn - n-е возможное значение доходности актива j;

pn - вероятность реализации n-го значения доходности для активов i, j;

n - число возможных значений доходности.

Понятие корреляции между доходностями активов аналогично понятию их ковариации.

hello_html_m156d852c.gif

cov(RIRJ)

hello_html_m5749e683.gifcor (RIRJ) =

SD (RI)*SD(RJ)


Существенного различия между терминами “корреляция” и “ковариация” нет. Деление ковариации на результат стандартного отклонения нормирует ковариацию, превращая ее в безразмерный показатель - коэффициент. Коэффициент корреляции принимает значение в промежутке от -1 до +1. При этом значение равное (+1) отражает полное совпадение направлений движения доходностей, а (-1) - полное несовпадение. Таким образом, эффективный портфель Марковица строится из активов с отрицательными коэффициентами корреляции.

Например, если рассмотреть взаимозависимость 17 акций, торгуемых на ММВБ, то лишь 3 группы акций имеют отрицательное значение корреляции, на основе которых и можно построить эффективный портфель (таблицы 1,2).














Таблица 2

а. АВТОВАЗ-З

b.АЭРОФЛОТ-2

с.ЛУКОЙЛ

d.МОСЭНЕРГО -3

e.НОРНИК

f.РАО ЕЭС

g.РАО ЕЭС - П

h.РОСТЕЛ -1АО

i.РОСТЕЛ - 1АП

j.САМАРЭН2АП

k.СБЕРБАНК

l.СБЕБАНК - П

m.СУРГНФГЗ

n.СУРГНФГЗ-П

o.ТАТНФТЗАП

p.ТАТНФТЗАО

b

0,08
















c

0,03

0,30















d

0,05

0,27

0,72














e

0,12

0,26

0,61

0,66













f

0,04

0,31

0,74

0,85

0,65












g

0,02

0,33

0,65

0,75

0,61

0,84











h

0,04

0,30

0,68

0,71

0,59

0,78

0,66










i

0,10

0,26

0,60

0,69

0,63

0,72

0,69

0,80









j

-0,02

0,07

0,05

0,04

0,07

-0,01

0,00

0,07

0,06








k

0,05

0,39

0,63

0,64

0,53

0,66

0,64

0,67

0,62

0,02







l

0,15

0,39

0,58

0,61

0,52

0,63

0,64

0,67

0,65

0,12

0,87






m

0,02

0,34

0,80

0,69

0,57

0,71

0,62

0,66

0,58

0,09

0,62

0,63





n

0,00

0,28

0,70

0,68

0,53

0,65

0,59

0,62

0,63

0,04

0,56

0,57

0,80




o

0,10

0,14

0,16

0,23

0,21

0,26

0,20

0,22

0,22

-0,17

0,16

0,09

0,17

0,22



p

0,00

0,24

0,74

0,73

0,62

0,73

0,66

0,67

0,55

0,00

0,60

0,57

0,70

0,70

0,28


Корреляция акций ММВБ”


В результате получается два инвестиционных портфеля (таблица 3):

Таблица 3
Эффективные инвестиционные портфели, составленные по теории Марковица”


текущая структура активов и пассивов;

текущая и перспективная ситуация на фондовых рынках;

наличие резервного заемного капитала.

5.2. Лимитирование финансовых рисков

Лимитирование - это установление лимита, то есть предельных сумм расходов, кредита, которое применяется банками для снижения степени риска при выдаче ссуд, хозяйствующими субъектами для продажи товаров в кредит, предоставления займов, определения сумм вложения капитала. Ограничение риска применяется по операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического риска. Система финансовых нормативов, обеспечивающих лимитирование рисков, может включать:

5.2.1 предельный размер (удельный вес) заемных средств в хозяйственном обороте. Это ограничение устанавливается отдельно для операционной и инвестиционной деятельности предприятия.

5.2.2 минимальный размер (удельный вес) активов в высоколиквидной форме (краткосрочные финансовые вложения и краткосрочные формы дебиторской задолжности).

5.2.3 максимальный размер кредита, предоставляемого одному контрагенту. Установление данного норматива позволяет снизить уровень кредитного риска.

5.2.4 максимальный размер депозитного вклада, размещаемый в одном банке.

5.2.5 максимальный размер вложения средств в ценные бумаги одного эмитента. Это ограничение направлено на снижение несистематического финансового риска при формировании портфеля ценных бумаг

5.2.6 максимальный период отвлечения средств в дебиторскую задолжность, что способствует ограничению риска неплатежеспособности, инфляционного и кредитного рисков.


6) Хеджирование рисков

Хеджирование рисков позволяет избежать инфляционного риска и других видов ценового риска при совершении предприятием операций на биржах (товарных, валютных, фондовых). Приобретая валюту (товар) с поставкой в будущем периоде компания одновременно осуществляет продажу фьючерсных контрактов на аналогичное количество валюты (товаров). Если она понесет финансовые потери из-за предстоящего изменения рыночных цен как покупатель валюты (реального товара), то, как продавец фьючерсных контрактов, она получит выигрыш в таких же размерах. Хеджирование - форма страхования от возможных потерь путем заключения уравновешивающей сделки (переноса риска изменения цены с одного лица на другое). Хеджируются в основном кредитные и рыночные риски. Совершенное хеджирование - это полное исключение возможности получения какой-либо прибыли/убытка по данной позиции за счет открытия противоположной, или компенсирующей позиции. Подобная “двойная гарантия” как от прибылей, так и от убытков отличает совершенное хеджирование от классического страхования. Хеджирование рыночных рисков осуществляется путем проведения забалансовых операций с производными финансовыми инструментами - форвардами, фьючерсами, опционами и свопами:

    1. форвардные и фьючерсные контракты представляют собой соглашения о купле-продаже определенного количества товара (актива) на определенную дату в будущем по цене, определенной в момент сделки. Контракт стандартизирован по количеству и качеству товара Продавец обязан поставить в определенное место и срок определенное количество товара или финансовых инструментов. После поставки покупатель обязан заплатить заранее установленную цену. Существуют также фьючерсные контракты на валюту, процентные ставки и биржевые индексы. Операция хеджирования с использованием фьючерсных контрактов требует совершения трех видов биржевых сделок:

  • покупку (продажу) валюты, реального актива или ценных бумаг с поставкой в будущем периоде (форвардная биржевая сделка),

  • продажу (покупку) фьючерсных контрактов на аналогичное количество валюты, реального актива или ценных бумаг (открытие позиции по фьючерсным контрактам),

  • ликвидацию конкретной позиции в момент поставки валюты, реального актива или ценных бумаг путем совершения обратной (офсетной) сделки сними.

Первые два вида биржевых сделок осуществляются в начальной стадии управления финансовыми рисками, а третий - в стадии завершения. Принцип механизма хеджирования с использованием фьючерсных контрактов основан на том, что если субъект экономики несет финансовые потери из-за изменения цен к моменту поставки как продавец валюты, реального актива или ценных бумаг, то она выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество валюты, реального актива или ценных бумаг. Поэтому в управлении рисками хеджированием выделяют два вида операций - хеджирование продажей и хеджирование покупкой. Таким образом, хеджированием продажей фьючерсных контрактов пользуются потенциальные продавцы (продавец, желающий застраховать цену на продажу своего товара, заранее должен продать на фьючерсном рынке необходимое количество контрактов); хеджированием покупкой - потенциальные покупатели.

    1. Опционы - наиболее распространенные финансовые инструменты рыночной экономики. Опционы являются своего рода продолжением форвардов и фьючерсов, но в отличие от последних, дают возможность ограничить величину потерь. Данная форма хеджирования состоит в заключении сделки с премией (опционом), уплачиваемой за право (но не обязательство) продать или купить в течение предусмотренного опционным контрактом срока определенный актив (ценные бумаги, валюту, реальный актив, дериватив (производные ценных бумаг)) в обусловленном количестве и по заранее установленной цене. Таким образом, особенность опциона в том, что в результате операции покупатель приобретает не собственно финансовые инструменты, а лишь право на их покупку. Различают хеджирование на основе:

  • опциона на покупку;

  • опциона на продажу;

  • двойного опциона/ “стеллажа” (предоставляющий одновременно право покупки или продажи соответствующего актива по установленной цене).

Сторона, купившая опцион, получает право в течение оговоренного срока:

  • исполнить контракт (купить по фиксированной цене определенное количество активов у лица, выписавшего опцион, в случае опциона на покупку, либо продать их ему в случае опциона на продажу);

  • отказаться от исполнения контракта;

  • продать контракт другому лицу до истечения срока его действия.

В зависимости от вида базисного актива существуют следующие виды опционов:

  • на корпоративные ценные бумаги, на государственные долговые обязательства;

  • на фондовые индексы;

  • на иностранную валюту;

  • на товары;

  • на фьючерсные контракты.

Цена, которую выплачивает предприятие за приобретение опциона, по существу является уплачиваемой страховой премией.

    1. свопы - торгово-финансовая обменная операция, осуществляемая по договору двумя субъектами. Обмениваются обязательствами или активами с целью улучшения их структуры, снижения рисков и издержек. Заключение сделки о купле-продаже актива (ценных бумаг, валюты) сопровождается заключением сделки по открытию противоположной/компенсирующей позиции (сделки по обратной продаже того или иного финансового инструмента через определенный срок и на тех же условиях). Хеджирование с использованием операции “своп”:

  • процентный своп. До начала 80-х годов использовались параллельные кредиты, когда две стороны договаривались об обмене основными суммами и процентными платежами по ним. С целью упрощения механизма расчета была создана операция “процентный своп”, которая заключалась в обмене долговыми финансовыми обязательствами предприятия с фиксированной процентной ставкой на обязательства с плавающей процентной ставкой с условием обратной выплаты по фиксированной в договоре ставке. Кредитование выполняется по различным схемам (по фиксированной ли плавающей ставке, например, ЛИБОР, или ставке, привязанной к ЛИБОР). Ставка ЛИБОР- ставка по краткосрочным кредитам, предоставляемым лондонскими банками первоклассным заемщикам. В целом, суть операции процентного свопа заключается в том, что стороны перечисляют друг другу лишь разницу процентных ставок от оговоренной суммы (“основная сумма”). Основная сумма не переходит от одной стороны к другой, а служит базой для расчета процентов.

  • валютный своп. Договор об обмене будущих обязательств (номинала и фиксированного процента) в одной валюте на соответствующие обязательства (номинал и фиксированный процент) в другой валюте с условием обратного выкупа. При этом реального обмена номиналами может и не происходить. Подобные операции полезны при выходе на новые рынки сбыта, когда нет возможности получения кредитов за рубежом, следовательно, субъект экономики должен найти партнера со сходными проблемами и заключить с ним договор о валютном свопе

  • кредитный своп - договор о хеджировании кредитных рисков

  • фондовый своп. Обязательства превратить один вид ценных бумаг в другой (например, обращающиеся облигации корпорации в эмитируемые им акции), осуществить продажу ценных бумаг с одновременной покупкой такого же вида ценных бумаг, но с более длительным сроком действия.

Также возможно получение кредитов в той иностранной валюте, в которой планируется проведение расчетов за поставляемый товар. Таким образом, нет необходимости приобретать иностранную валюту за национальную. Кредит в иностранной валюте может быть удобен и экспортеру, ожидающему поступления экспортной выручки. Получив иностранную валюту в качестве кредита, экспортер может обменять ее на национальную валют текущему обменному курсу и использовать ее как замену отвлеченных оборотных средств. Погашение же кредита производится из будущих поступлений в той же иностранной валюте. При этом следует помнить и то, что в настоящее время для получения кредита в российском банке потребуется предоставление полного товарного или другого обеспечения.


7) Внутреннее страхование финансовых рисков

Система профилактики финансовых рисков, снижающая вероятность их возникновения, не может полностью исключить все неблагоприятные последствия рисков, поэтому используется страхование в рамках самого предприятия (внутреннее страхование). Выделяют следующие направления внутреннего страхования рисков:

7.1 Обеспечение компенсации возможных финансовых потерь путем формирования соответствующей “премии за риск” (обеспечение дополнительного дохода по рисковым операциям сверх того уровня, который могут принести безрисковые финансовые операции). Премия за риск должна возрастать пропорционально росту не общего уровня риска, а только по отношению к риску рыночному или систематическому, который определяется с помощью B-коэффициента. Зависимость доходности и риска описывается рыночной линией (“линия надежности рынка” - график 15), имеющей следующие свойства:

  • положительный наклон отражает общую связь большей доходности с большим риском;

  • уровень риска (горизонтальная ось X) - независимый параметр, а уровень доходности (вертикальная ось Y) - параметр, зависимый от Х;

  • безрисковая ставка доходности изображается точкой пересечения рыночной линии с осью Y . Фактически координата этой точки по Y соответствует государственным среднесрочным ценным бумагам, выпускаемым правительством страны со стабильной политической системой. Во всем мире таковыми признают долговые обязательства правительства США;

  • рыночный портфель ведет себя как средневзвешенный портфель всех активов, торгуемых на рынке. Рыночная ставка доходности - это ожидаемая ставка доходности рыночного портфеля.

График 1


Линия надежности рынка, определяющая размер премии за риск в зависимости от его уровня”

hello_html_mef534a.gif

Уровень дохода

hello_html_m4890c01e.gif

Линия надежности рынка

hello_html_c2e91dd.gifпроект 2

hello_html_m525029e0.gifhello_html_7b36dc2.gifhello_html_665d49ec.gif

Размер премии за риск


hello_html_m157d1879.gifhello_html_3bf70e44.gif

1

проект 1



hello_html_73689e64.gif

Уровень дохода по безрисковым операциям

hello_html_77b0186f.gifhello_html_m6ec7eef8.gif


hello_html_1d1d92d5.gif

Уровень риска (B)




Общий доход по операции с учетом уровня ее систематического риск рассчитывается по формуле:

Di= A+ (R - A)* B



где: Di -общий уровень дохода по финансовой операции с учетом уровня ее

систематического риска

A - уровень дохода по безрисковым финансовым операциям

R - средний уровень дохода на финансовом рынке

B - бета-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по

конкретной финансовой операции

Сопоставление расчетных значений уровня риска и уровня ожидаемого дохода от финансовой операции позволяет определить, насколько компенсируется финансовый риск.

7.2 Обеспечение компенсации возможных финансовых потерь посредством системы штрафных санкций представляет собой одну из наиболее распространенных форм внутреннего страхования финансовых рисков. Данный метод предполагает включение в условия контрактов с контрагентами оговорки о штрафах, пени, неустойках в случае невыполнения ими своих обязательств.

7.3 Резервирование части финансовых ресурсов и планирование действий участников проекта на случай изменения условий его реализации. Создание резерва на покрытие непредвиденных расходов заключается в установлении соотношения между потенциальными финансовыми рисками и размерами расходов, необходимых для преодоления сбоев в реализации инвестиционного проекта. Проект считается эффективным и устойчивым, если во всех предполагаемых ситуациях неблагоприятные последствия, вызванные изменениями условий реализации проекта, могут быть устранены засчет созданных запасов или резервов. Резервирование финансовых ресурсов осуществляется в форме:

  • страхового фонда предприятия, который формируется в соответствии с требованиями законодательства и устава предприятия (также на его формирование направляется не менее 5% суммы прибыли, полученной предприятием в отчетном периоде);

  • формирование целевых резервных фондов, перечень которых и размеры отчислений определяются спецификой деятельности компании.

Данный способ позволяет снизить негативные последствия тех видов финансовых рисков, которые не могут быть распределены между контрагентами.

3.2.2. Группа II Внешнее страхование финансовых рисков как способ уменьшения потерь от риска

Страхование - защита имущественных интересов хозяйствующих субъектов и граждан при наступлении определенных событий (страховых случаев) за счет денежных фондов, формируемых из уплачиваемых ими страховых взносов. В России правовые нормы страхования в зафиксированы в гражданском кодексе Российской Федерации (гл. 48). Страхование выполняет четыре функции:

  • рисковую, содержание которой выражается в возмещении риска. В рамках действия этой функции происходит перераспределение денежной формы стоимости между участниками страхования в связи с последствиями случайных страховых событий. Рисковая функция страхования является главной, так как страховой риск непосредственно связан с основным назначением страхования по возмещению материального ущерба пострадавшим;

  • предупредительную, назначением которой является финансирование засчет средств страхового фонда мероприятий по уменьшению страхового риска;

  • сберегательную (не относится к страхованию финансовых рисков), которая заключается в том, что при помощи страхования сберегаются средства на дожитие;

  • контрольную, сущность которой выражается в контроле за строго целевым формированием и использованием средств страхового фонда.

Страхование может осуществляться в обязательной и добровольной формах. Обязательным страхованием является страхование, осуществляемое в силу закона. Виды, условия и порядок проведения обязательного страхования определяются соответствующими законодательными актами РФ. Расходы по обязательному страхованию относятся на себестоимость продукции. Добровольное страхование осуществляется на основе договора между страхователем и страховщиком.

По своей природе страхование является формой предварительного резервирования ресурсов, предназначенных для компенсации ущерба от ожидаемого проявления финансовых рисков. Экономическая сущность страхования заключается в создании резервного (страхового) фонда, отчисления в который для отдельного страхователя устанавливаются на уровне, значительно меньшем сумм ожидаемого убытка, а также страхового возмещения.

Таким образом, страхование основано на детерминистском подходе к возможным рискам, которые рассматриваются ex post, как данность, которой практически невозможно управлять (так как страхование предполагает не уменьшение риска, а возмещение материального ущерба от его проявления). Этот подход лежит в основе регулирования рисков банковской деятельности со стороны государства. В то же время страхование рисков обязательно предполагает проведение определенных мероприятий по снижению вероятности наступления страховых событий.

Для страхования подходят массовые виды риска, проявление которых независимы друг от друга, а вероятности проявления известны с высокой степенью точности. Из финансовых рисков в наибольшей степени этому требованию удовлетворяет кредитный риск, поэтому страхование заемщиком своих обязательств в пользу кредитора становится все более распространенной формой обеспечения возвратности ссуд и является обязательным условием, например, при предоставлении ипотечных кредитов.

1Так как определенная информация может являться коммерческой тайной или интеллектуальной собственностью, то она может вноситься в качестве вклада в уставной капитал акционерного общества или товарищества.

2 Объем убытка от вложения капитала может быть равен объему данного капитала, быть меньше его или больше.


3 [20, с. 45-46]

4 [20, с.46]

5 [11, с. 314]


Самые низкие цены на курсы переподготовки

Специально для учителей, воспитателей и других работников системы образования действуют 50% скидки при обучении на курсах профессиональной переподготовки.

После окончания обучения выдаётся диплом о профессиональной переподготовке установленного образца с присвоением квалификации (признаётся при прохождении аттестации по всей России).

Обучение проходит заочно прямо на сайте проекта "Инфоурок", но в дипломе форма обучения не указывается.

Начало обучения ближайшей группы: 25 октября. Оплата возможна в беспроцентную рассрочку (10% в начале обучения и 90% в конце обучения)!

Подайте заявку на интересующий Вас курс сейчас: https://infourok.ru

Общая информация

Номер материала: ДБ-198049

Похожие материалы